O papel da xestión na determinación do prezo compartido
Este estudo de caso de investimento da entón Yankee Candle Company, publicado de xeito público, foi escrito fai máis dunha década como parte do sitio Investing for Beginners que corría por About.com. Demostrou un concepto que Benjamin Graham falou cos seus estudantes na Universidade de Columbia; como o prezo de mercado dunha empresa non sempre reflicte o valor intrínseco desa empresa, a pesar de que aqueles que defenden as tonterías do mercado eficiente poden querer que crer. Destaca como se pode achegar a selección de investimentos para a súa carteira coma se fose un empresario privado buscando adquisicións. Posteriormente adquiriuse Yankee, resultando nun imprevisto para os accionistas e, a través dunha serie de transaccións, converteuse nunha subsidiaria dunha empresa moito máis comercializada logo de pasar por mans dun grupo de private equity que, ao meu xuízo, reduciu a calidade do produto e fixo un dano permanente para o patrimonio da marca da compañía.
Moitas veces, se pedise aos investimentos o que queiran das súas existencias, dirían algo ao longo das liñas de "ir máis alto". En Price é Paramount , debunked este mito e falamos sobre como un mercado en caída é realmente bo para os investimentos a longo prazo e aqueles moitos anos lonxe da xubilación, xa que lles permite mercar unha maior porcentaxe do patrimonio da empresa por cada dólar investido.
Con isto en mente, considere o noso caso actual: Yankee Candle. Yankee é un excelente negocio en todos os sentidos da palabra. Os rendementos sobre o capital tanxible atópanse a través do teito, o negocio ten unha gran vantaxe competitiva e un valor de franquía cunha cota de mercado de aproximadamente cincuenta por cento (50%) no segmento de velas premium, a xestión é intelixente e disciplinada ao devolver prácticamente todo capital excesivo aos accionistas cada un ano a través das recompra de accións e os dividendos en efectivo , eo negocio ten moito potencial agora que están creando outras empresas de velas para vender a través de canles de "masas" como Costco e Kohl.
O único inconveniente é que a cera de parafina é un subproduto do petróleo. Dado o elevado custo do petróleo e a capacidade de refinado tensada (exasperado polo feito de que un dos principais provedores de cera de Yankee púxolles a distribución do setenta por cento (70%) despois de sufrir danos do furacán Katrina o ano pasado), e non é unha sorpresa que o O custo da cera bruta aumentou máis do vinte por cento (20%) durante o trimestre máis recente, o que levou a un aumento programado no vandalero Housewarmer de Yankee este outono.
Estes factores levaron á administración a diminuír a súa orientación trimestral e anual a semana pasada, o que provocou que as accións baixas substancialmente de ata 32 dólares nas semanas anteriores a tan baixo como $ 21.
A alegría dos baixos prezos das accións
Como inversor, eu estaba facendo as mans. Por que? En dez anos, non espero que os problemas que afronta o Yankee hoxe aínda son un factor importante. Mentres tanto, eu estaba a mercar unha empresa que tiña unha capitalización de mercado de 850 millóns de dólares, que gañou 80 millóns de dólares en efectivo, pero xerou un fluxo de caixa de US $ 110 a 120 millóns de dólares e, ao utilizar fondos prestados, recomprou un valor de 185 millóns de dólares no stock ano fiscal anterior. Como bonos engadidos, os accionistas pagaron un dividendo en efectivo que rende un pouco máis do 1,1% ao ano. Con factores como este, non levou un científico de foguetes para descubrir que se Yankee continuou a recomprar accións a un ritmo onde o flutuante real de accións ordinarias en débeda caeu rapidamente, os accionistas existentes estarían moi ben servidos como o tempo pasou. Factor en ganancias máis altas pola estrada, e deixoume sentirme moito mellor coas miñas probabilidades de obter unha taxa satisfactoria de retorno deste stock particular fronte ao S & P 500 .
O mércores 26 de xullo, con todo, a administración anunciou que a compañía estaba a asociarse con Lehman Brothers para buscar "alternativas estratéxicas" - Wall Street fala por "imos ver a venda da compañía a un comprador financeiro ou estratéxico".
(Unha nota para os lectores: os compradores financeiros son aqueles que entran nun negocio, moitas veces usando altos niveis de alavancagem, coa intención de revenda-lo máis tarde despois de crecer os beneficios ou pechar segmentos de baixo rendemento. Un comprador estratéxico é alguén que ten un interese no negocio polo que pode facer polas súas operacións existentes; outra compañía de velas, por exemplo, caería nesta categoría).
Este anuncio fixo que o stock caera un 20% por mor da negociación da mañá. Na conferencia telefónica, un dos executivos mencionados (paraphrasing aquí), que "estaba claro que a empresa estaba subvalorizada ao seu prezo recente e sentimos que era o noso deber aos accionistas a explorar outras formas de desbloquear o valor dos seus investimento ". O meu punto exactamente. A dirección eo consello de administración tiveron unha fermosa oportunidade de usar a debilidade dos prezos recentes para recuperar outro bloque masivo das accións da compañía e retiralos; sería posible que adquirisen o quince por cento (15%) ou máis sen necesidade de forzar significativamente os recursos corporativos.
Mentres tanto, os accionistas cunha perspectiva a longo prazo poderían seguir comprando accións nas súas contas persoais. En vez diso, viron o baixo prezo das accións como un problema a solucionar máis que unha oportunidade de aproveitar.
Ao facer o anuncio, con todo, perdéronse ambas as oportunidades. A administración non pode continuar a comprar de novo se consideran seriamente a venda da compañía e fala o avance cos interesados e os que estamos a piques de aproveitar o prezo baixo xa perderon a posibilidade de comprar máis accións nun excelente negocio a un prezo atractivo. Non podo deixar de sentir que os executivos esgotáronnos con horizontes a longo prazo por mor da popularidade momentánea en Wall Street.
Isto trae unha pregunta filosófica interesante que poida ser importante para ti - o inversor - para responder. De feito, Ben Graham representouno fai máis de setenta anos en Análise de Seguridade . É dicir, o Consello de Administración ea dirección teñen a obriga de buscar crear un prezo xusto para o seu stock común para que os que necesiten vender accións por gastos de vida, etc., teñan a oportunidade de vender a un prezo que reflicta o intrínseco valor das súas participacións? Se a resposta é afirmativa, entón non é correcto que a administración poida comprar stock para aproveitar os prezos baixos xa que están a favorecer un grupo de accionistas (sofisticados homes e mulleres de negocios que teñen a contabilidade necesaria para ver cando un as accións están infravalorizadas e teñen os recursos financeiros para aforrar, ou mesmo mercar máis, cando o stock cae) sobre outro (persoas de traballo regulares que non teñen moita liquidez adicional e están investindo para mellorar o seu nivel de vida). Desafortunadamente, só podes responder a esa pregunta.
Ao final, estou satisfeito con as grandes ganancias xeradas polas miñas propiedades de Yankee Candle. Non podo deixar de lamentar a fortuna perdida, con todo, cando deixo de considerar como esas accións poderían agravarse durante a próxima década. Quen sabe? O mercado é estraño; quizais o prezo caia cara a onde estaba (de feito, o stock parece estar devolto algunhas das ganancias a medida que os accionistas existentes toman os seus beneficios). Se algo, isto serve para probar que as oportunidades en Wall Street son efémeras . É por iso que é importante que os investimentos emprendedores teñan os fondos para sacar proveito deles de inmediato porque cando aparecen, non son susceptibles de quedarse por moito tempo.
Este artigo foi publicado o 27 de xullo de 2006.
O Saldo non proporciona servizos fiscais, de investimento ou de servizos financeiros nin consellos. A información está sendo presentada sen ter en conta os obxectivos de investimento, a tolerancia ao risco ou as circunstancias financeiras de ningún investidor específico e pode que non sexa adecuado para todos os inversores. O desempeño pasado non é indicativo de resultados futuros. Investir implica un risco que inclúe a posible perda de capital.